Dentro do Acordo Mar-A-Lago
Se os investidores estrangeiros forem tratados como adversários e recuarem devido à desvalorização ou políticas punitivas, a liquidação resultante poderá desestabilizar os mercados americanos.
Peter C. Earle - 17 mar, 2025
Uma proposta de “ Acordo Mar-a-Lago ” para desvalorizar o dólar americano está ganhando força, mas tal movimento corre o risco de graves consequências econômicas. Um dólar mais fraco pode fornecer vantagens comerciais de curto prazo, mas a história mostra que intervenções cambiais frequentemente produzem consequências não intencionais. Em vez de buscar manipulação artificial da moeda, os formuladores de políticas devem considerar as consequências mais amplas de armar o dólar e reavaliar os riscos de desvalorização forçada.
Um dólar forte se alinha com a estratégia America First do presidente Trump ao aumentar o poder de compra dos EUA, atrair investimentos globais e reforçar a primazia do dólar no comércio internacional — fortalecendo tanto a soberania econômica quanto a influência geopolítica. Algumas políticas do governo Trump, no entanto, levantaram preocupações sobre nacionalismo econômico e restrições comerciais. Se os formuladores de políticas adotarem uma abordagem agressiva contra investidores estrangeiros, tratando-os como adversários, a fuga de capital pode ocorrer no momento em que a economia enfrenta incertezas de tarifas, cortes de gastos e uma rápida retração no sentimento do consumidor e dos negócios.
Os EUA há muito se beneficiam do “ privilégio exorbitante ” de ser o emissor da moeda de reserva mundial. A América atrai vastos investimentos estrangeiros devido a esse status, que foi conquistado no Acordo de Bretton Woods de 1944 e persiste mais de 50 anos após o acordo ter entrado em colapso. Com quase US$ 18 trilhões em investimentos estrangeiros em ações dos EUA hoje, uma reversão repentina desses fluxos poderia desestabilizar um mercado já supervalorizado.
Nos últimos cinco anos, as entradas estrangeiras em ações mais que dobraram , com investidores internacionais acumulando ações americanas a uma taxa duas vezes maior que os investimentos no exterior. Essa dependência cria vulnerabilidades, no entanto. Se os investidores estrangeiros avaliarem os riscos da exposição ao dólar americano como muito grandes, as saídas de capital podem elevar os rendimentos dos títulos e baixar os preços das ações.
Os bancos centrais estrangeiros já sinalizaram preocupações, com o crescimento dos ativos de reserva denominados em dólar nos últimos sete anos permanecendo essencialmente estável . Investidores estrangeiros privados investiram cerca de US$ 10 trilhões em ativos dos EUA desde a pandemia, a maioria dos quais foi para ações. Os fluxos contínuos dependem da estabilidade e dos retornos fortes, ambos provavelmente comprometidos em um regime caracterizado por políticas cambiais agressivas. Ao contrário dos bancos centrais e governos, os investidores privados são sensíveis aos retornos competitivos e às avaliações relativas. Se esses investidores recuarem devido a temores de desvalorização ou políticas punitivas, a liquidação resultante pode desestabilizar os mercados em um momento em que as avaliações já estão elevadas.
O Plaza Accord de 1985 oferece um conto de advertência. Embora tenha depreciado o dólar com sucesso, levou a distorções não intencionais. O Japão, um participante-chave, viu sua moeda se valorizar acentuadamente, desencadeando uma bolha de ativos e décadas de estagnação. Uma estratégia semelhante, hoje, apresentaria riscos ainda maiores à luz do tamanho e da interconexão dos mercados globais.
Um dólar mais fraco também aumenta os custos de empréstimos para o governo dos EUA e o setor privado. Investidores de mercados emergentes já expressaram preocupações sobre riscos de apreensão de capital, reduzindo seu apetite por títulos do governo dos EUA e de agências. Se esses medos forem agravados por manipulação cambial explícita, os mercados do Tesouro podem enfrentar queda na demanda, aumentando os rendimentos, aumentando os custos do serviço da dívida e minando a estabilidade financeira.
Um elemento proposto do Acordo de Mar-a-Lago inclui o “ terming out ” da dívida dos EUA trocando obrigações existentes por títulos de prazo ultralongo (talvez de um século) subscritos por garantias de liquidez do Federal Reserve. Mas com US$ 36 trilhões em dívidas e déficits crescentes, os investidores privados provavelmente não trocarão instrumentos líquidos de curto prazo por ativos menos líquidos e de alta duração. Até mesmo Stephen Miran, o autor da proposta, reconhece que os investidores privados não podem ser forçados a estender os vencimentos do Tesouro. A fuga de capital dos mercados financeiros dos EUA significa maiores rendimentos e restrições de crédito, o que, em última análise, sufoca o crescimento — ironicamente, plantando as sementes do tipo de crise que o acordo busca prevenir.
Lidar com desequilíbrios comerciais não precisa ser desestabilizador. O capital estrangeiro desempenha um papel essencial no financiamento da inovação e do crescimento americano por meio dos mercados financeiros, e as políticas que ameaçam o risco de entrada minam os preços dos ativos, aumentam os custos dos empréstimos e corroem a confiança nos EUA como um destino de investimento. À medida que os mercados financeiros dos EUA incorrem em riscos crescentes, os investidores buscarão alternativas no exterior.
Uma desvalorização forçada do dólar não é uma solução; é uma aposta. Em vez de buscar a rota rápida e incerta da manipulação da moeda e restrições punitivas ao investimento estrangeiro, mudanças econômicas estruturais que promovam inovação, eficiência de capital e política fiscal sólida são necessárias. Mudar artificialmente a dinâmica do mercado raramente termina bem. As lições do Plaza Accord são claras: políticas cambiais intervencionistas criam vencedores de curto prazo e perdedores de longo prazo, mas inevitavelmente enfraquecem as bases econômicas que visam fortalecer.